陶冬：經濟活力漸顯　聯儲政策未變 - 投資

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陶冬：經濟活力漸顯　聯儲政策未變

Risk-on故事繼續發酵。美國GDP增長的收縮、失業率的上升，都無法阻止資金流出避險天
堂，風險資產價格一升再升。本周資料顯示美國經濟增長在去年第四季度意外地收縮，曾
經令火爆的股市略有回抽，但是當非農業就業增加超過預期時，輔以改善中的中國和歐洲
生產資料，市場預期全球經濟復甦加速，道鐘斯指數站上14000點，大宗商品走強。市場
對歐債危機的焦慮繼續舒緩，歐元兌美元升至1.37，不過日元走弱。聯儲重申失業率降到
6.5%乃QE退出前提，同時美失業率反彈到7.9%，令美債反復，黃金略微轉強。


美國第四季度的增長出現收縮是一個意外，但是並非經濟轉弱的信號。國防開支的巨幅下
降，拖低了增長1.3個百分點。不計國防開支部分，第四季GDP增長應為1.2%（環比折年率
）。更重要的是，私人消費和企業投資雙雙上揚，在財政懸崖臨近之際，能有如此的民間
活動，殊為難得。同時，住宅建設錄得雙位數的增粘，成交與價格兩旺。這個趨勢又被非
農就業的增加所驗證，筆者相信美國民間經濟活動已經明顯轉強。由於公共開支的放緩，
GDP增長未必出彩，但是隨著民間消費與投資的展開，美國經濟的活力已漸顯，不確定性
大幅下降。

聯儲公開市場委員會在上周例會上，重申了12月會議的決定，每月購買850億美元的債券
，直至失業率下降到6.5%以下。這是對今年以來市場對聯儲提早退出QE憂慮的回應，也是
對12月會議紀要的澄清。其實聯儲何時改變政策，不取決於“有些成員”如何考慮，而取
決於伯南克及其盟友的態度。目前美國通脹不興，復甦基盤未穩，聯儲必抱“甯遲勿早”
的心態。但是隨著民間活動回暖，銀行貸款提速，房地產市道轉強，工資不久可能出現上
升壓力，促使市場開始擔心債市牛市的終結。最終QE退出的時機，未必是聯儲決定的，可
能是被債市轉向逼出來的，時間也未必能拖到2015年中。美國債市牛轉熊，可能是金融資
產最大的中期拐點，其影響遍及全球各地和橫跨所有資產種類。

本周市場焦點，歐洲央行與英格蘭銀行例會（週四），尤其是卡尼執掌英國央行後首次亮
相。在美國，ISM料走強，貿易逆差下降。在歐洲，歐洲及英國央行的政策估計沒有變化
，德國和英國工業生產增強。在亞太地區，澳大利亞可能降息25基點，中國CPI因基數原
因回落。

心得感想：1.殖利率上升魂！我的美債要哭哭了～
2.英金楓葉化！！

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懷疑是智慧純淨的部份，如果太早或第一次遇上變放棄，那就太可惜了。
〈哲學家喬治．桑塔亞訥（George Santayana）〉

智者不博，博者不智。
〈老子〉

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